У бюджета проблемы

Пока мир не наступает, поэтому планы придется корректировать.

Что ж, давайте оценим масштаб проблем.

▫️ 0,9 трлн руб. — недобор доходов из-за слабого роста экономики (0,4% свежий прогноз Минэка против 1,3% в бюджете)

▫️ 1,1 трлн — недобор доходов из-за крепкого рубля (USD/RUB: 81,5 в свежем прогнозе против 92,2 в бюджете)

▫️ на 1,8 трлн рост расходов сверх плана. Исходим из того, что доля военных расходов относительно экономики останется неизменной. В бюджете же заложили сокращение. Видимо, верили в дух Анкориджа.

➡️ Итого: неучтенный дефицит в 3,8 трлн рублей или 1,7% от ВВП. Сумма не катастрофичная, дефолта ждать не стоит, так как еще даже резервы не закончились, а уровень долга меньше 20% ВВП. Высокие проценты можно выплачивать за счет наращивания долга.

➡️ Общий дефицит бюджета может дойти до 7,6 трлн руб. или 3,3% ВВП.

Причем оценка дефицита завышена, так как правительство уже в этом году может пойти на сокращение расходов, которые не относятся к военным и социальным статьям. Плюс, может появиться налог на сверхдоходы со скидкой за уплату в этом году или добровольные взносы крупного бизнеса. Если удастся выйти на дефицит в 5–6 трлн, будет уже хорошо.

Оставшееся, скорее всего, будут финансировать с помощью расширения займов. На ФНБ особо рассчитывать не приходится, так как ликвидных средств осталось на 1,6% ВВП. Хотя с каждым месяцем войны на Ближнем Востоке резервы подрастают.

Итог. В следующем году проблема бюджета никуда не уйдет. Не будем исключать, что в 2027 г. мы можем вновь увидеть повышение налогов и жесткие планы по расходам. Если вы работаете в госсекторе, на индексацию зарплаты я бы не рассчитывал.

К чему приведет этот дополнительный дефицит?

Практические выводы:

▪️ Экономика получит дополнительный спрос от государства на 1–1,5% ВВП. Вместо дестимулирующего и дезинфляционного бюджета можем получить нейтральный. Это позволит экономике не свалиться в рецессию.

▪️ ЦБ на такой бюджет не рассчитывал, так что ключевую ставку будут снижать медленнее. Например, могут снизить ее только до 13% к концу года вместо 12% и повысить прогноз по ней на следующий год.

▪️ А что с рынком? По всей видимости, обсуждение бюджетных проблем в правительстве было известно крупным банкам, что и определило негативные рыночные настроения в мае. Это могло быть одним из ответов на вопрос, почему не росли гособлигации на фоне хороших макроданных. Подробнее об этом поговорили в личном блоге.

Вывод? Ставку все равно будут снижать, поэтому полностью избавляться от гособлигаций не стоит. Но нужно соблюдать диверсификацию. Можно снизить дюрацию облигаций, заменив длинные выпуски на более короткие, а долю длинных ОФЗ поддерживать на уровне 10–15% от портфеля.Остались вопросы — спрашивайте.