Инвесторы сомневаются в прогнозах ЦБ по ключевой ставке

Из котировок свопов на ставку RUONIA следует, что инвесторы закладывают значительно более высокий уровень ставки на долгосрочном горизонте, чем предусмотрено официальным прогнозом ЦБ, пишет РБК.

На горизонте одного года рыночные ожидания совпадают с верхней границей прогноза регулятора и составляют около 13,1%. Но на пятилетнем промежутке картина меняется. Ожидаемая рынком средняя ставка вернулась к 14,1% практически без изменений после июльского заседания.

Даже с учетом поправки на премию за неопределенность, которую инвесторы требуют за длинные вложения, долгосрочная ставка оценивается рынком в 11–12%, тогда как ЦБ обещает 9–9,5% к 2028–2029 годам. Разрыв достигает 150–300 базисных пунктов.

Аналогичная картина наблюдается и на рынке государственных облигаций. Доходность однолетних ОФЗ соответствует ориентирам ЦБ, но в длинном конце кривой расхождение существенное. Премия к ставке в долгосрочных бумагах составляет около 2 процентных пунктов, что, по мнению экспертов, выглядит необычно для периода нормализации денежно-кредитной политики.

Причин для такого недоверия несколько. Во-первых, бюджетная неопределенность. Дефицит бюджета за январь—июль составил 6,5 трлн рублей, что на треть превышает годовой план.

Рынок закладывает более пессимистичный сценарий бюджетных расходов на предстоящие годы. Во-вторых, инфляционные ожидания. ЦБ не первый год прогнозирует возвращение инфляции к целевым 4%, но фактически она остается выше этого уровня последние шесть лет.

Аналитики ожидают инфляцию на конец 2026 года в районе 6,7–6,9%, что заметно выше прогноза регулятора. В-третьих, различия в методике. ЦБ строит базовый сценарий без учета геополитических рисков, тогда как рынок оценивает общую неопределенность как высокую и требует дополнительной премии за риск.

Дополнительное давление на доходность ОФЗ создает технический фактор. Минфин приостановил аукционы по размещению облигаций с 22 июля из-за высокой волатильности, но планирует возобновить их в сентябре.

Если ведомство разместит столько же, сколько в прошлом году, за оставшиеся месяцы рынку предстоит абсорбировать облигации почти на 5 трлн рублей, что может обрушить котировки.

Сомнения рынка отчасти подтверждаются недавним исследованием ЦБ, в котором регулятор признал, что краткосрочная нейтральная ставка, при которой политика не стимулирует и не сдерживает инфляцию, находится существенно выше долгосрочного ориентира.

Эксперты оценивают ее в диапазоне от 11,5 до 16% в зависимости от методики расчета. При этом корпоративное кредитование продолжает расти темпами, которые последний раз наблюдались при ставке 7,5%, что косвенно свидетельствует: текущие 14% не так уж жестки для экономики.