$300 млрд в стартапах: почему рекордная цифра скрывает то, что важно фаундеру

За одной строчкой спрятаны два разных рынка

Четыре компании забрали $188 млрд из этих $300 млрд. OpenAI — $122 млрд, Anthropic — $30 млрд, xAI — $20 млрд, Waymo — $16 млрд. Остальные 5 996 стартапов поделили $112 млрд. Средний чек без мегараундов составил $18,7 млн — это примерно на 25% выше, чем в Q1 2025. Рост есть, только он совсем не тот, о котором пишут заголовки.

Когда я первый раз посмотрел на эти числа, первая реакция была простая: венчур сломался. Потом перечитал. Нет — он расслоился. Сейчас существуют два параллельных рынка, которые называются одним словом, но живут по разным законам.

Первый — рынок инфраструктуры AI. Несколько компаний, каждая из которых давно вышла за стадию стартапа, привлекают деньги от суверенных фондов и корпоративных LP через венчурную юридическую оболочку. OpenAI с выручкой $13 млрд в год и 400 миллионами пользователей — это публичная компания без IPO. Называть её стартапом — то же самое, что называть Boeing авиабилетом. Формально та же индустрия, по сути — другой масштаб и другая природа сделки.

Второй — весь остальной венчур. 6 000 компаний, $112 млрд, seed и early-stage с реальным ростом в 30-40% год к году.

«Рекорды создают первый рынок, работать нужно на втором.»

Что цифры говорят тем, кто ищет деньги

Если вы строите компанию вне AI-инфраструктуры, у вас есть конкретная проблема — и она не про деньги. Проблема во внимании. В Q1 2025 AI-стартапы привлекали 55% всего венчурного финансирования, в Q1 2026 эта доля выросла до 81%. На fintech, biotech, SaaS, climate и всё остальное осталось $58 млрд на примерно 2 500 компаний вне AI.

Партнёры фондов, которые два года назад смотрели healthtech и B2B SaaS, переключились на AI-сделки. Dealflow в этих секторах не пересох, но стал медленнее проходить через воронку. Фаундеру приходится тратить больше усилий, чтобы получить meeting, который раньше назначался за неделю.

Парадокс в том, что для инвестора ранней стадии это не плохая новость — это возможность. В YellowRocks мы заметили: стартапы в традиционных секторах, которые год назад собирали 5-6 term sheets, сейчас получают 2-3. Меньше конкуренции за хорошие сделки, более адекватные оценки. Когда крупные фонды отвлеклись на мегараунды, хорошие фаундеры в B2B и deep tech никуда не делись — за ними просто охотится меньше инвесторов.

Посевная стадия: единственное место, где математика работает нормально

Seed-раунды выросли на 31% год к году и составили $12 млрд в Q1 2026. Early-stage — на 41%, до $41,3 млрд. Эти цифры теряются за заголовками про $122 млрд OpenAI, но именно они показывают, где сейчас реально живёт рынок.

Поздняя стадия выглядит иначе: $246,6 млрд при 584 сделках, но $235 млрд из них сконцентрированы в 158 мегараундах. Из примерно 1 700 единорогов в мире только около 40 поднимали раунды с начала 2024 года. Остальные 1 660 сидят на оценках прошлого цикла и пока не могут привлечь капитал на сопоставимых условиях.

Для фаундера, который сейчас на стадии seed или Series A, это хорошая новость. Если поздние раунды доступны только гигантам, а IPO-рынок оживает медленно (21 IPO выше $1 млрд за весь первый квартал), seed и early-stage остаются единственным способом для инвестора попасть в будущих победителей до того, как они будут стоить $10 млрд. Это именно то, ради чего существует венчур.

Вопрос, который стоит задать

Вопрос «пузырь или нет» — неправильный вопрос. Он предполагает бинарный ответ: либо рухнет, либо вырастет. Правильный вопрос — когда эти деньги должны вернуться и к кому.

За $122 млрд SoftBank стоят LP с конкретными обязательствами: японские пенсионные фонды, Saudi Aramco, институциональные инвесторы. Если OpenAI не выйдет на IPO до 2028-2029, эти деньги заморожены на пять лет. Это не история про розничных инвесторов, которые покупали акции без выручки на NASDAQ в 2000-м. Другие игроки, другие горизонты, другой профиль риска.

Но и «безопасной ставкой» это не назвать. Anthropic оценивается в $380 млрд при выручке, которую самые оптимистичные аналитики не дотягивают до $2-3 млрд в год. Мультипликатор 130-190x от текущей выручки. Amazon на пике доткомов торговался при мультипликаторе около 30x. Amazon выжил — большинство его соседей по NASDAQ не выжило.

Я не берусь предсказывать, что будет с foundational AI через три года. Масахоши Сон вкладывает $122 млрд не потому что рассчитывает на стандартный 10x за семь лет, а потому что делает ставку на то, что AGI-инфраструктура определит экономику 2030-х. Это может быть безумием, а может — визионерством. Но точно это не обычный венчур, и включать его в одну статистику с seed-раундом стартапа на $2 млн — методологическая ошибка.

$300 млрд за квартал — рекорд. Только для фаундера, который строит компанию сегодня, важнее другое число: $12 млрд в seed, плюс 31% год к году. Это реальный рынок, в котором можно работать. Остальное — заголовки для пресс-релизов.

Про венчурную математику и отдельные сделки пишу в Telegram-канале — там короче и без округлений.